Тест Хауи и цифровые активы: что должен знать бизнес в 2025 году
- Alex Mochalov
- 16 сент.
- 18 мин. чтения
Введение: Тест Хауи и цифровые активы в 2025 году
В 2025 году цифровая экономика окончательно перестала быть «экспериментом» и превратилась в один из главных драйверов мировой экономики. По данным аналитических агентств CoinGecko и Chainalysis, совокупная капитализация рынка цифровых активов стабильно превышает $2,5 трлн, а число пользователей криптовалютных кошельков по всему миру перевалило за 600 миллионов. Блокчейн-технологии проникли в самые разные сферы: от финансовых рынков и игровой индустрии до логистики, искусства и даже государственного управления.
Но вместе с ростом технологий неизбежно встает вопрос: как регулировать то, что по своей природе глобально, децентрализовано и изменчиво? Государства больше не могут позволить себе игнорировать криптоиндустрию, ведь речь идет о защите инвесторов, налоговых поступлениях и финансовой стабильности. В то же время чрезмерное регулирование способно задушить инновации и отбросить отрасль назад. В этом балансе ключевую роль играет правовой инструмент, созданный почти 80 лет назад — тест Хауи (Howey Test).
Почему именно тест Хауи?
Тест Хауи появился в результате судебного дела SEC против W.J. Howey Co. (1946), когда Верховный суд США впервые сформулировал критерии того, что следует считать инвестиционным контрактом, а значит — ценной бумагой (security). На первый взгляд может показаться, что прецедент середины XX века мало применим к технологиям XXI века. Однако именно этот тест стал фундаментом для классификации токенов, криптовалют и любых форм цифровых активов.
Сегодня каждый проект в сфере блокчейн и Web3, будь то стартап по выпуску utility-токенов или крупная международная платформа с элементами DeFi, сталкивается с вопросом: является ли их токен ценной бумагой по тесту Хауи? Ответ на этот вопрос определяет, нужны ли компании лицензии, регистрация у регуляторов, выполнение требований по раскрытию информации и десятки других юридических обязательств. Ошибка в классификации может стоить миллионы долларов штрафов и даже закрытия проекта.
Цифровые активы: рост и вызовы 2025 года
Чтобы понять актуальность темы, достаточно взглянуть на статистику за последние два года:
Согласно отчету Messari (2024), ежедневный объем торгов на криптовалютных биржах достиг в среднем $100 млрд, что сопоставимо с крупными фондовыми биржами.
Количество проектов в сфере DeFi превысило 15 тысяч, а общий объем заблокированных активов (TVL) удерживается на уровне около $80 млрд.
Рынок NFT после спада 2022–2023 годов вновь набрал обороты: только в 2024 году объем сделок с NFT превысил $15 млрд.
Более 60 стран внедрили или тестируют CBDC (цифровые валюты центральных банков), что создает дополнительный регуляторный фон.
Вместе с этим резко выросло количество исков и расследований, связанных с некорректным использованием токенов. По данным SEC, только в 2023–2024 годах ведомство инициировало более 150 enforcement actions против криптопроектов, и в большинстве случаев ключевым инструментом анализа выступал именно тест Хауи.
Риски для IT-бизнеса
Для IT-предпринимателей и инвесторов понимание теста Хауи — не академическая задача, а реальный инструмент снижения юридических рисков. Неверная трактовка может привести к:
Регуляторным санкциям – штрафы, блокировка активов, судебные иски.
Потере инвестиций – невозможность привлечь капитал от фондов и институциональных игроков.
Репутационным рискам – в криптоиндустрии одна ошибка может перечеркнуть доверие сообщества.
Ограничению масштабирования – без ясной правовой модели проекту трудно выходить на международные рынки.
С другой стороны, грамотное применение теста Хауи помогает компаниям выстроить прозрачную модель токеномики, учесть интересы регуляторов и инвесторов, а также обеспечить долгосрочную устойчивость.
Актуальность в 2025 году
В 2025 году тест Хауи приобрел новое значение по нескольким причинам:
Усиление регулирования: США, ЕС и Азия синхронно разрабатывают законы о цифровых активах, и тест Хауи остаётся базовой точкой отсчета.
Новые формы активов: появляются токенизированные акции, облигации, права на недвижимость, искусственный интеллект-ассистенты как активы — всё это требует переосмысления классических критериев.
Суды против крупных игроков: кейсы Ripple, Telegram и Kik стали прецедентами, но впереди новые дела, которые могут изменить толкование теста.
Рост институционального участия: банки, фонды и корпорации активно заходят в крипто, но только при наличии ясного регулирования.
Таким образом, тест Хауи становится не просто юридическим инструментом, а стратегическим фильтром для бизнеса, определяющим, будет ли проект расти или столкнется с барьерами.
В этой статье мы рассмотрим:
Историю и основы теста Хауи, включая ключевые судебные прецеденты.
Применение теста к современным цифровым активам и реальные кейсы проектов.
Регулятивную среду в 2025 году в США и мире.
Практические аспекты для IT-бизнеса: как провести самооценку проекта и минимизировать риски.
Влияние технологических инноваций (DeFi, NFT, Web3) на правовую классификацию.
Прогноз будущего регулирования на ближайшие годы.
Практические рекомендации для предпринимателей и инвесторов.
Цель материала — дать IT-предпринимателям и инвесторам пошаговый инструмент анализа своих проектов через призму теста Хауи, помочь избежать типичных ошибок и подготовиться к грядущим изменениям в регулировании.
История и основы теста Хауи
Судебный прецедент SEC v. W.J. Howey Co. (1946)
Чтобы понять, почему тест Хауи до сих пор является краеугольным камнем регулирования цифровых активов, нужно вернуться в середину XX века.
В 1946 году Верховный суд США рассматривал дело SEC v. W.J. Howey Co.. Компания Howey владела цитрусовыми плантациями во Флориде и предлагала инвесторам купить земельные участки. При этом вместе с участком инвесторы автоматически заключали договор аренды и обслуживания с дочерней компанией Howey, которая брала на себя выращивание, сбор и продажу урожая. Покупатели фактически не имели опыта в сельском хозяйстве и рассчитывали лишь на доход от работы специалистов компании.
SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) сочла, что такие договоры являются инвестиционными контрактами, а значит — ценными бумагами, подлежащими регулированию. Компания Howey возразила: речь идёт о продаже земли и услуг, а не о выпуске акций или облигаций.
Верховный суд встал на сторону SEC и выработал четыре критерия, определяющие, что следует считать инвестиционным контрактом. Эти критерии и легли в основу теста Хауи.
Четыре ключевых критерия теста Хауи
Суд сформулировал принцип, который звучит так: инвестиционный контракт — это вложение денег в общее предприятие с разумным ожиданием прибыли, зависящей от усилий других лиц.
Эти критерии стали классикой:
Инвестиция денег
Должно быть внесение денежных средств или их эквивалента. Сегодня под «деньгами» понимают не только фиатные валюты, но и криптовалюты, токены, а также другие формы активов.
Общее предприятие (Common Enterprise)
Инвестиции должны объединяться в общий пул, успех которого зависит от совместного ведения бизнеса. Этот элемент особенно важен для децентрализованных проектов: если участники связаны экономически, критерий считается выполненным.
Ожидание прибыли
Инвесторы должны разумно ожидать получения прибыли. Прибыль может выражаться в форме дивидендов, роста стоимости токена, доли в доходах или любых иных экономических выгод.
Прибыль от усилий других
Ключевой момент: инвесторы получают доход не за счёт собственных действий, а благодаря работе команды проекта, управляющих или третьих лиц.
Если проект соответствует всем четырём критериям, его токен или инструмент подпадает под определение «ценная бумага» и подлежит регулированию SEC.
Эволюция применения теста
С 1946 года тест Хауи применялся в десятках судебных дел. Сначала это касалось традиционных схем инвестиций — недвижимости, сельского хозяйства, франчайзинга. Но начиная с 1970–1980-х годов, суды начали использовать тест для всё более разнообразных активов.
Примеры:
United Housing Foundation v. Forman (1975) — продажа кооперативных квартир. Суд решил, что жильё для проживания не является инвестконтрактом, так как нет ожидания прибыли.
SEC v. Edwards (2004) — схема с оплатой фиксированных доходов от аренды телефонов-автоматов. Суд признал её ценной бумагой, несмотря на «фиксированный» доход.
Таким образом, тест Хауи постепенно превратился в универсальный инструмент для определения, когда финансовая схема требует регулирования.
Первые столкновения с цифровыми активами
Когда в 2009 году появился Bitcoin, многие задавались вопросом: подпадает ли он под тест Хауи? SEC быстро пришла к выводу: нет. Биткоин не выпускался централизованной компанией, не продавался как инвестиция с обещанием прибыли и не зависел от «усилий других».
Но ситуация изменилась в 2017 году, когда начался бум ICO (Initial Coin Offering). Стартапы массово выпускали токены и продавали их инвесторам для финансирования разработки проектов. В большинстве случаев маркетинг был построен именно на ожидании роста цены токена.
SEC использовала тест Хауи, чтобы доказать: такие токены — это инвестиционные контракты.
Ключевые прецеденты в криптоиндустрии
Дело Telegram (2020)
Компания привлекла $1,7 млрд через продажу токенов Gram. SEC подала в суд, утверждая, что это — незарегистрированная продажа ценных бумаг. Суд согласился: инвесторы ожидали прибыли от запуска блокчейна TON и усилий команды Telegram. Проект был закрыт.
Дело Kik (2019)
Мессенджер Kik собрал $100 млн через ICO токена Kin. SEC признала токен ценной бумагой, так как его стоимость напрямую зависела от успеха экосистемы, созданной командой Kik.
Дело Ripple (2023)
SEC обвинила Ripple в том, что её токен XRP является ценной бумагой. Суд принял «частичное решение»: продажа XRP институциональным инвесторам — это инвестиционный контракт, но вторичные продажи на биржах — нет. Это стало важным прецедентом, ограничившим абсолютное применение теста Хауи к криптовалютам.
Современное понимание критериев
Инвестиция денег
В криптоиндустрии этим критерием легко удовлетворить: покупка токенов за фиат, биткоины или эфириум — это инвестиция.
Общее предприятие
Если успех инвестора зависит от успеха команды проекта или общего пула ликвидности (как в DeFi), критерий считается выполненным.
Ожидание прибыли
Обещания доходности, маркетинг «купите наш токен, и он вырастет в цене» — классический пример выполнения критерия.
Прибыль от усилий других
В крипто — это разработчики, маркетологи, управляющие фондами. Даже в децентрализованных проектах роль «ключевых лиц» часто очевидна.
Почему тест Хауи до сих пор работает?
Несмотря на то что тесту почти 80 лет, он остаётся эффективным. Причина проста: его формулировка универсальна. Судьи и регуляторы могут адаптировать критерии под новые формы инвестиций.
Но именно эта гибкость и вызывает споры. Многие юристы считают, что применять прецедент середины XX века к блокчейну — неправильно. Тем не менее, пока в США не принят отдельный закон о криптовалютах, тест Хауи остаётся главным инструментом.
Выводы
Тест Хауи родился из спора о продаже апельсиновых плантаций, но стал универсальным инструментом для любых форм инвестиций.
Четыре критерия теста идеально ложатся на многие криптопроекты, особенно ICO.
Судебные дела Telegram, Kik и Ripple задали рамки применения теста к токенам.
В 2025 году тест Хауи продолжает оставаться базовой точкой отсчёта для регуляторов и инвесторов.
Применение теста Хауи к цифровым активам
Тест Хауи был придуман для анализа традиционных инвестиций, но именно в цифровую эпоху он раскрыл свою универсальность. В криптоиндустрии 2020-х годов именно он определяет судьбу большинства проектов: получит ли стартап статус «инновационного блокчейн-сервиса» или станет объектом преследования SEC и других регуляторов.
В 2025 году практическая значимость теста Хауи для IT-бизнеса стала критически высокой. Каждая команда, выпускающая токен, обязана оценить его через призму четырёх критериев. Рассмотрим подробно.
1. Инвестиция денег
Классическая трактовка
Первый критерий предполагает, что должна быть передача денег или их эквивалента в обмен на обещание участия в бизнесе.
Применение к цифровым активам
В криптомире инвестиция может принимать разные формы:
покупка токенов за фиат (USD, EUR, KGS и др.);
обмен токенов на биткоины или эфириум;
участие в ICO/IEO/IDO с оплатой в стейблкоинах;
покупка NFT как формы инвестиции в цифровое искусство.
Даже «бесплатная раздача» токенов (airdrop) иногда трактуется как инвестиция: если участники должны выполнить действия (например, распространить информацию, пройти KYC), регуляторы могут признать это «вложением усилий с ожиданием выгоды».
Пример
SEC v. Telegram: суд указал, что передача средств в обмен на Gram токены (пусть и до запуска блокчейна) была инвестицией.
2. Общее предприятие
Классическая трактовка
Инвестиции должны объединяться в общий бизнес или пул. Все участники зависят от успеха проекта.
Применение к цифровым активам
ICO/IEO: средства инвесторов собираются в общий пул для разработки.
DeFi-протоколы: пулы ликвидности, где доход зависит от совместных вложений.
NFT-коллекции: если создатели обещают развитие «метавселенной» или «игровой экосистемы», то покупатели фактически инвестируют в общий проект.
Пример
В деле Kik (Kin token) суд установил, что все покупатели зависели от успеха единой экосистемы мессенджера.
3. Ожидание прибыли
Классическая трактовка
Инвестор должен иметь разумное ожидание прибыли (рост стоимости, дивиденды и т.д.).
Применение к цифровым активам
ICO-маркетинг часто прямо обещает рост цены токена.
Whitepaper проектов зачастую содержит прогнозы будущей стоимости.
Даже если команда «официально» заявляет, что токен — utility, но реклама строится на «инвестируйте сейчас, цена вырастет», SEC считает критерий выполненным.
Пример
Ripple (XRP): SEC утверждала, что инвесторы ожидали роста цены токена благодаря усилиям компании Ripple. Суд признал это частично верным для институциональных инвесторов.
4. Прибыль от усилий других
Классическая трактовка
Доход должен зависеть не от самого инвестора, а от работы управляющих или третьих лиц.
Применение к цифровым активам
Разработчики выпускают обновления протокола, обеспечивают ликвидность, заключают партнёрства.
Комьюнити-менеджеры и маркетинг напрямую влияют на курс токена.
Даже в DAO, где формально решения принимают пользователи, часто есть «ключевая команда», без которой проект не развивается.
Пример
В деле Telegram (Gram) суд указал: инвесторы ждали роста курса не от своих действий, а от запуска блокчейна и усилий команды Durov.
Практические примеры
1. Почему Bitcoin не security?
Нет эмитента, который бы обещал доход.
Нет общего предприятия: майнеры независимы.
Нет маркетинга с обещаниями прибыли.
Вывод: Bitcoin не подпадает под тест Хауи.
2. Ethereum
В 2014 году при ICO ETH можно было признать security.
Но в 2018 SEC официально заявила: нынешний ETH децентрализован и не является ценной бумагой.
В 2025 году статус сохраняется: ключевых лиц нет, экосистема самоуправляемая.
3. ICO-проекты
The DAO (2016): SEC признала токен security, так как инвесторы ждали прибыли от действий разработчиков.
Block.one (EOS): компания заплатила штраф $24 млн за незарегистрированное ICO.
4. DeFi-протоколы
Многие токены управления (governance) формально utility.
Но если доходность зависит от действий команды, критерий «усилия других» срабатывает.
5. NFT
Обычные «картинки» (например, CryptoPunks) не securities.
Но если NFT сопровождается обещаниями дохода (роялти, участие в доходах), он может попасть под тест Хауи.
Серые зоны и спорные моменты
Airdrops — бесплатные токены, но с условиями: приглашения друзей, публикации. Некоторые юристы считают это формой «вложения усилий».
Staking — если доходность гарантируется усилиями команды, это может быть инвестиционным контрактом.
Liquidity mining — аналогично: часто трактуется как вложение в общее предприятие.
GameFi — игровые токены, которые продаются как «инвестиция в будущее развитие игры».
Успешные модели compliance
Некоторые проекты в 2023-2025 годах нашли баланс:
MakerDAO (DAI) — позиционирует DAI как стейблкоин, а не инвестицию.
Uniswap — выпускает governance-токен UNI, но избегает обещаний дохода.
Polygon — строит экосистему без маркетинга в стиле «инвестируйте в токен».
Чек-лист для самооценки проекта
Вопросы, которые должен задать себе каждый IT-фаундер:
Получаю ли я деньги (фиат или крипто) в обмен на токены?
Есть ли у инвесторов ожидание прибыли?
Зависит ли доход инвестора от моих усилий и работы команды?
Объединяются ли все инвестиции в общий проект?
Использую ли я маркетинг, намекающий на рост цены токена?
Если хотя бы 3–4 ответа положительные — проект, скорее всего, подпадает под тест Хауи.
Выводы
Тест Хауи гибко применяется к любым цифровым активам.
Bitcoin и Ethereum — исключения, доказавшие свою децентрализацию.
Большинство ICO, DeFi-токенов и некоторых NFT подпадают под определение security.
В 2025 году бизнес должен проводить обязательную самооценку токеномики через призму Хауи, иначе риски колоссальны.
Регулятивная среда в 2025 году
Регулирование цифровых активов в 2025 году стало одной из центральных тем мировой финансовой системы. Если в 2017–2020 годах правительства лишь наблюдали за бурным ростом ICO и DeFi, то к середине десятилетия они выработали системный подход. Тест Хауи продолжает оставаться основным инструментом в США, но параллельно появляются новые законы и международные инициативы. Рассмотрим подробно.
США: SEC и тест Хауи как фундамент
Позиция SEC
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) в 2023–2025 гг. усилила контроль над криптоиндустрией. Основные направления:
массовые иски против эмитентов токенов, которые признаются ценными бумагами;
требование регистрации токенов как securities;
контроль за деятельностью бирж и DeFi-протоколов.
По данным отчёта SEC за 2024 год, число enforcement actions в криптосекторе превысило 180 дел (против 80 в 2021 году).
Судебные прецеденты
Ripple (XRP): частичное признание токена security для институциональных продаж стало сигналом рынку, что SEC не может трактовать тест Хауи абсолютно.
Coinbase (2023–2024): спор о том, какие токены на бирже являются securities. Итоги процесса до сих пор влияют на весь рынок.
Binance US: расследования по вопросу листинга токенов, которые могут подпадать под Хауи.
Новые инициативы
В Конгрессе США обсуждаются два ключевых законопроекта:
Digital Asset Market Structure Bill — попытка разграничить полномочия SEC и CFTC.
Stablecoin Regulation Act — регулирование стейблкоинов, включая требования к резервам.
Европейский союз: MiCA как новый стандарт
Регламент MiCA
В 2023 году ЕС принял Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA). К 2025 году он стал «золотым стандартом» регулирования. Основные положения:
разделение токенов на utility, asset-referenced и e-money tokens;
обязательная регистрация эмитентов и whitepaper;
контроль со стороны Европейского банковского управления (EBA).
Применение на практике
Utility-токены (например, игровые) регистрируются, но не признаются securities.
Asset-referenced токены (например, стейблкоины, привязанные к корзине валют) — под строгим надзором.
Security-токены остаются в рамках существующего законодательства ЕС о ценных бумагах.
MiCA снижает неопределённость для бизнеса: в отличие от США, где тест Хауи оставляет «серые зоны», в ЕС действует чёткая классификация.
Азия: разнонаправленные подходы
Китай
Жёсткий запрет на криптовалюты сохраняется.
Но активно развивается цифровой юань (CBDC).
Частные блокчейн-проекты могут работать только в рамках «цифровой экономики» без криптовалютной составляющей.
Япония
Признаёт биткоин и эфир как средства платежа.
Жёсткие правила для стейблкоинов: выпуск возможен только лицензированными банками.
Применение теста Хауи ограничено: Япония ориентируется на своё законодательство о финансовых инструментах.
Южная Корея
В 2024 году принят Digital Asset Basic Act.
Введены требования к биржам и эмитентам токенов.
Практика близка к американской, но с акцентом на защиту розничных инвесторов.
Сингапур
Продолжает оставаться хабом для крипто и Web3.
MAS (Monetary Authority of Singapore) требует лицензии от VASP (Virtual Asset Service Providers).
Подход ближе к ЕС: классификация по типам токенов, а не по Хауи.
Латинская Америка и Африка
Латинская Америка
Бразилия в 2024 году приняла закон о криптоактивах, выделив стейблкоины в отдельную категорию.
Эль-Сальвадор сохраняет биткоин в статусе легального средства платежа, но параллельно развивает проекты с токенизацией облигаций.
Африка
Нигерия и Кения внедряют собственные лицензии для криптобирж.
Африка становится регионом с активным тестированием CBDC.
Влияние на типы проектов
ICO и IEO
В США — почти всегда подпадают под тест Хауи.
В ЕС — можно провести через MiCA, но с регистрацией и disclosure.
В Азии — сильно зависит от юрисдикции: в Японии практически невозможно, в Сингапуре — реально при лицензии.
DeFi
США: SEC рассматривает токены управления как securities.
ЕС: MiCA пока не охватывает DeFi полностью, идут дискуссии.
Азия: Сингапур требует от DeFi-протоколов регистрации как финансовых сервисов.
NFT
США: SEC изучает проекты с элементами «роялти» или «инвестиционной ценности».
ЕС: MiCA формально не регулирует NFT, но отдельные страны (Франция, Германия) вырабатывают стандарты.
Азия: Япония отделяет коллекционные NFT от инвестиционных.
Стейблкоины
США: SEC и ФРС рассматривают как особую категорию, возможна привязка к тесту Хауи.
ЕС: MiCA чётко регулирует (особенно asset-referenced tokens).
Азия: Япония и Южная Корея ограничивают выпуск стейблкоинов только банками.
Тренды в правоприменении 2025 года
Рост количества enforcement actions в США: SEC активно использует тест Хауи.
Фрагментация подходов: ЕС движется по пути систематизации (MiCA), США — по прецедентам.
Регулирование стейблкоинов стало глобальным приоритетом.
DeFi под давлением: регуляторы ищут способы заставить DAO подчиняться требованиям AML/KYC.
NFT — новая цель регуляторов: внимание к «финансовым» NFT.
CBDC и государственный майнинг (пример: Кыргызстан в 2025 году принял закон о виртуальных активах с госмайнингом).
Выводы
В США тест Хауи остаётся базовым инструментом и в 2025 году.
В ЕС MiCA создаёт новую модель регулирования, более предсказуемую для бизнеса.
Азия движется разнонаправленно: от жёстких запретов Китая до либерального Сингапура.
Для IT-бизнеса это означает необходимость гибкой стратегии юрисдикции: что допустимо в ЕС, может быть незаконно в США.
Практические аспекты для IT-бизнеса
Юридические риски для блокчейн-проектов в 2025 году стали не менее важными, чем технологические. Ошибка в структурировании токеномики может обернуться не только штрафами, но и полной остановкой бизнеса. Поэтому знание теста Хауи и умение применять его на практике — ключевой навык для IT-предпринимателей.
Алгоритм оценки проекта через призму теста Хауи
Предприниматель или инвестор должен пройти пошаговый анализ:
Идентификация токена
Какую функцию выполняет токен: платежную, управляющую, инвестиционную?
Продаётся ли он на публичном рынке?
Применение критериев Хауи
Есть ли инвестиция денег?
Объединяются ли средства в общий проект?
Ждут ли пользователи прибыли?
Зависит ли она от усилий команды?
Определение рисков
Попадает ли токен в категорию security?
В каких юрисдикциях его можно предлагать?
Корректировка токеномики
Возможно ли изменить модель, чтобы токен стал utility или governance?
Нужно ли вводить ограничения на маркетинг?
Compliance
Регистрация в SEC/ЕС или выбор дружественной юрисдикции.
Внедрение процедур KYC/AML.
Стратегии минимизации рисков
1. Структурирование токеномики
Убирайте элементы обещания дохода.
Делайте акцент на utility-функциях (доступ к сервису, скидки, голосование).
Избегайте whitepaper с прогнозами роста цены.
2. Документооборот и disclosure
Готовьте whitepaper в стиле «технического описания», а не «инвестпроспекта».
Добавляйте disclaimers: «токен не является ценной бумагой».
Используйте risk factors disclosure (описание рисков для пользователей).
3. Выбор юрисдикции
США — высокая вероятность признания security. Подходит только при готовности к регистрации.
ЕС — чёткие правила по MiCA, проще для utility-токенов.
Сингапур, Швейцария, ОАЭ — дружественные юрисдикции с предсказуемым регулированием.
4. Governance-модели
DAO помогают показать децентрализацию.
Но важно избегать «ключевых лиц» (founders-driven projects).
Альтернативные модели токенизации
Utility-токены
Доступ к платформе, скидки, внутриигровые активы.
Пример: Filecoin (оплата хранения данных).
Governance-токены
Голосование за развитие протокола.
Пример: Uniswap (UNI).
Revenue-sharing
Более рискованная модель: часть дохода делится с держателями токенов.
В США почти всегда попадает под Хауи.
Практические чек-листы для самооценки
Чек-лист №1: Маркетинг
Используется ли слово «инвестиция»?
Есть ли обещания роста цены?
Упоминаются ли дивиденды?
Чек-лист №2: Юридические риски
Проект работает в США?
Есть ли институциональные инвесторы?
Ведётся ли торговля на биржах?
Чек-лист №3: Compliance
Есть ли процедуры KYC/AML?
Зарегистрирован ли эмитент в нужной юрисдикции?
Подготовлен ли пакет документов для регуляторов?
Кейсы успешных проектов
Polygon (MATIC)
Избегает обещаний дохода.
Сфокусирован на utility: масштабирование Ethereum.
В 2024 году успешно прошёл проверку в ЕС.
Uniswap (UNI)
Governance-токен без прямой инвестиционной составляющей.
В 2023–2024 гг. SEC изучала, но не предъявила иск.
MakerDAO (DAI)
Стейблкоин, обеспеченный криптовалютой.
Юридически оформлен как децентрализованная система.
Стоимость и сроки правового сопровождения
Базовый legal opinion: от $20 000 до $50 000.
Регистрация в ЕС по MiCA: 6–9 месяцев, бюджет $100 000+.
Регистрация security-токена в США: до $500 000.
Структурирование через дружественные юрисдикции (ОАЭ, Швейцария): от $150 000.
Выводы
Каждый IT-предприниматель обязан провести анализ токеномики через тест Хауи.
Успех проекта зависит не только от технологии, но и от compliance.
В 2025 году выигрывают проекты, которые:
создают utility или governance-токены;
структурируют бизнес в дружественных юрисдикциях;
внедряют KYC/AML с первых дней.
Технологические инновации и тест Хауи
В 2025 году криптоиндустрия изменилась до неузнаваемости: на смену «дикому» ICO-буму пришли новые модели — DeFi, NFT, DAO, метавселенные, токенизация реальных активов. Эти инновации открыли новые возможности для бизнеса, но одновременно усложнили применение теста Хауи.
NFT и их правовой статус
Когда NFT — это не ценная бумага?
Исключительно коллекционный предмет (арт-объект, музыка, цифровое фото).
Нет обещаний дохода, перепродажа возможна только на рынке коллекционеров.
Пример: CryptoPunks или Bored Ape Yacht Club на старте.
Когда NFT может стать security?
Если создатель обещает доход от перепродажи.
Если NFT используется как доля в бизнесе (например, в доходах от концертов или игр).
Если владельцам обещают роялти.
Кейс: в 2023–2024 гг. SEC расследовала несколько проектов, где NFT продавались как «доля в будущем доходе игры». Такие схемы попали под тест Хауи.
DeFi и децентрализованное управление
Сложность применения Хауи
DeFi-протоколы формально управляются DAO, но на практике:
Есть ключевые разработчики, которые принимают решения.
Биржи, как Uniswap или Curve, зависят от работы команд.
Токены управления часто используются для стимулирования ликвидности, что создает ожидание прибыли.
Примеры
Uniswap (UNI): токен позиционируется как governance, но SEC периодически ставит вопрос — не является ли он security.
Compound (COMP): аналогичная ситуация.
Вывод: даже если проект называет токен governance, при наличии экономического ожидания прибыли критерий Хауи может быть выполнен.
Utility vs Security токены на практике
Utility-токены
Даёт доступ к сервису или скидке.
Пример: Filecoin (FIL) — используется для оплаты хранения.
Security-токены
Дают право на часть дохода, долю в бизнесе, дивиденды.
Пример: токенизация акций или облигаций через блокчейн.
Промежуточные случаи
GameFi-токены: с одной стороны, utility (внутриигровая валюта), с другой — маркетинг часто обещает рост стоимости.
Влияние на Web3 и метавселенные
Web3
DAO и децентрализованные социальные сети активно используют governance-токены.
Но SEC рассматривает их через Хауи, если есть централизованная команда разработчиков.
Метавселенные
Продажа виртуальной земли (Decentraland, Sandbox).
Если земля используется как «цифровая недвижимость» для жизни и творчества, это utility.
Если проект обещает рост цен или доход от аренды — это инвестиционный контракт.
Новые типы цифровых активов
RWA-токены (Real World Assets)
Токенизация недвижимости, золота, облигаций.
В 2025 году объём рынка превысил $15 млрд.
В США такие токены почти всегда признаются security.
AI-токены
Используются для доступа к сервисам искусственного интеллекта.
Если токен только utility (оплата API) — не security.
Если токен торгуется с ожиданием роста — подпадает под Хауи.
Soulbound-токены
NFT, которые нельзя продать.
Обычно это дипломы, сертификаты, репутационные метки.
Не подпадают под Хауи, так как отсутствует инвестиционная составляющая.
Выводы
NFT могут быть признаны securities, если содержат обещание дохода.
DeFi и DAO остаются в «серой зоне»: формальная децентрализация не всегда спасает от Хауи.
Utility-токены безопаснее, но только при правильной токеномике.
Метавселенные и токенизация реальных активов требуют особого внимания юристов.
Будущее регулирования (2025–2027)
Регулирование цифровых активов — это «движущаяся цель». Тест Хауи, созданный в 1946 году, до сих пор остаётся главным инструментом, но к 2025 году стало ясно: индустрия нуждается в новых подходах. В ближайшие два года ожидаются изменения, которые могут коренным образом повлиять на работу IT-бизнеса.
Прогнозы развития законодательства
США
Вероятно, будет принят Digital Asset Market Structure Bill, который разграничит полномочия SEC и CFTC.
Появится отдельная категория «digital commodity» для биткоина и эфира.
Тест Хауи останется, но его интерпретация станет более ограниченной.
Европейский союз
Полное внедрение MiCA к 2026 году.
Дополнительные поправки для DeFi и NFT, чтобы закрыть пробелы.
ЕС продолжит задавать мировой стандарт регулирования.
Азия
Япония и Южная Корея будут усиливать правила для стейблкоинов.
Сингапур сохранит баланс между инновациями и жёстким KYC/AML.
Китай будет продвигать цифровой юань и жёстко блокировать частные криптовалюты.
Возможные изменения в интерпретации теста Хауи
Ограничение применения: суды могут признать, что не все токены должны анализироваться по Хауи (пример — решение по Ripple).
Новая категория «investment digital contract»: обсуждается идея выделить цифровые активы в отдельную категорию, чтобы уйти от «натягивания» старого теста.
Фактор децентрализации: чем более проект децентрализован, тем меньше вероятность признания токена security.
Влияние технологических инноваций
DeFi: регуляторы будут требовать от DAO внедрять KYC/AML.
NFT: появятся стандарты разграничения между «коллекционными» и «финансовыми».
AI-токены и RWA: будут регулироваться по аналогии с ценными бумагами.
Метавселенные: вероятно появление правил для токенизированной «виртуальной недвижимости».
Роль саморегулирования
Индустрия всё активнее формирует саморегулируемые организации (SRO):
Ассоциации криптобирж, которые внедряют единые стандарты листинга токенов.
DAO, принимающие кодексы поведения для участников.
Коллективные инициативы по AML-комплаенсу.
Саморегулирование позволяет бизнесу показать регуляторам готовность к ответственности и снизить давление.
Рекомендации для IT-бизнеса
Закладывать гибкость в токеномику: проект должен быть адаптируем под разные юрисдикции.
Ориентироваться на MiCA: европейская модель станет ориентиром для многих стран.
Следить за делами SEC: каждое решение суда может изменить правила игры.
Инвестировать в compliance: расходы на юристов и лицензии — не издержки, а условие выживания.
Участвовать в SRO и ассоциациях: это даёт голос в диалоге с регуляторами.
Выводы
В 2025–2027 годах тест Хауи сохранит значение, но постепенно будет дополняться или замещаться новыми правовыми категориями.
ЕС станет центром предсказуемого регулирования, США — ареной судебных баталий, Азия — полем экспериментов.
Для IT-предпринимателей главное — быть проактивными: строить проекты с учётом будущих правил, а не ждать, когда регуляторы придут с претензиями.
Ключевые выводы
Тест Хауи, созданный почти 80 лет назад для анализа апельсиновых плантаций, остаётся в 2025 году центральным юридическим инструментом для оценки цифровых активов. Его четыре критерия — инвестиция денег, общее предприятие, ожидание прибыли и прибыль от усилий других — оказались универсальными и применимыми к токенам, NFT, DeFi-протоколам и даже метавселенным.
Рынок цифровых активов уже давно превысил отметку в триллионы долларов, и регуляторы больше не могут оставаться в стороне. США активно используют тест Хауи для контроля, ЕС внедрил MiCA как системную альтернативу, а Азия движется разными путями — от жёсткого запрета в Китае до гибкости в Сингапуре.
Для IT-предпринимателей это означает простую истину: невозможно запускать токенизированный проект без анализа его правового статуса. Ошибка в структурировании может стоить бизнеса, инвестиций и репутации.
Топ-10 рекомендаций для IT-предпринимателей
Начинайте с юридического анализа токеномики. Примените тест Хауи на раннем этапе — это дешевле, чем суды и штрафы.
Определите юрисдикцию. В ЕС действуют ясные правила (MiCA), в США — риск судебных исков, в Сингапуре и Швейцарии — предсказуемая среда.
Разделяйте utility и security. Если токен даёт доступ к сервису — это одно. Если обещает доход — другое.
Будьте осторожны с маркетингом. Никогда не используйте в whitepaper обещания роста цены.
Документируйте риски. Добавляйте разделы «Risk Factors» и disclaimers: «не является ценной бумагой».
Внедряйте compliance-процедуры. KYC, AML и защита инвесторов стали стандартом.
Изучайте опыт кейсов. Telegram, Kik, Ripple показали, что даже крупные проекты могут проиграть.
Готовьтесь к международной экспансии. Структурируйте проект так, чтобы работать в нескольких юрисдикциях.
Следите за трендами. Новые правила для DeFi, NFT и RWA появятся в 2025–2027 годах.
Будьте проактивны. Саморегулирование и участие в ассоциациях помогают снизить давление регуляторов.
Призыв к проактивному подходу
Главный урок для IT-бизнеса: правовое регулирование — это не угроза, а инструмент устойчивого роста. Те проекты, которые воспринимают compliance как конкурентное преимущество, а не как нагрузку, получают доверие инвесторов и пользователей.
Вместо того чтобы бояться теста Хауи, предприниматели должны использовать его как «чек-лист», позволяющий понять, насколько их модель устойчива к юридическим рискам.
Ресурсы для дальнейшего изучения
Официальный сайт SEC (sec.gov) — публикации и enforcement actions.
Регламент MiCA (EU, 2023) — полный текст доступен на eur-lex.europa.eu.
Аналитика Chainalysis, Messari, CoinGecko.
Публикации юридических фирм (Perkins Coie, Cooley, Latham & Watkins).
Академические статьи по криптоправу (Harvard Law Review, Stanford Journal of Blockchain Law).
В 2025 году тест Хауи — это не просто юридический инструмент, а фильтр жизнеспособности криптопроектов. Проекты, которые проходят его проверку, получают шанс на долгосрочное существование. Те, кто игнорирует — рискуют остаться в истории как ещё один пример неудачного ICO.
Для IT-предпринимателей главный вывод прост:
комплаенс сегодня — это ваша инвестиция в будущее.
Комментарии